Владимир Сергиевский, ФИНАМ: "Рост котировок МРК и МТС практически неизбежен"

Согласно официальным данным, которые на днях опубликовала пресс-служба представляемой вами компании, как один из наиболее перспективных источников капиталовложения, на сегодня остается телеком-сектор. Возникает закономерный вопрос - разве этот сектор оказался более всего защищенным от кризиса? Если да, то как именно его удалось защитить?

В текущем состоянии финансового рынка основным риском для подавляющего большинства компаний является риск невозможности рефинансировать долговые обязательства. При этом стоит отметить, что по сравнению с другими индустриями, "закредитованность" телекоммуникационных компаний находится на очень низком уровне. Так, среди российских компаний самый большой в относительном выражении долг по состоянию на конец года был у ЮТК (Южная телекоммуникационная компания, прим. ITnews) - 2,8xEBITDA-2008, на втором месте - "Сибирьтелеком" и УРСИ с одинаковым показателем 1,9xEBITDA-2008. Лучший показатель по уровню долга среди крупных публичных телекомов у МТС - 0.5xEBITDA-2008.

Учитывая вышесказанное, мы склонны считать, что существенным риск рефинансирования задолженности можно признать только для ЮТК. Для других же компаний, даже в случае стагнации роста выручки или падения рентабельности, кредитный риск не является ключевым - текущих уровней EBITDA даже при самом худшем варианте будет хватать, как минимум, на обслуживание долга даже в случае значительного роста процентных ставок.

Отдельно стоит отметить быструю реакцию руководства практически всех крупных игроков рынка на мировой кризис. Большинство компаний объявили о сокращении инвестиционных программ. К счастью, учитывая синхронный характер действий и сравнительную развитость индустрии телекоммуникаций, сокращение инвестиций не приведет к значительному снижению оборотов в долгосрочной перспективе - возможен лишь незначительный краткосрочный спад.

Какие именно сегменты телекома наиболее привлекательны для приобретения?

Массированные распродажи акций телеком-компаний в четвертом квартале привели к тому, что практически все операторы показали схожий негативный тренд. Мы полагаем, что в течение 1 квартала 2009 года резкий отскок вверх маловероятен, но в первом полугодии следующего года рост котировок как МРК, так и МТС практически неизбежен, поскольку с точки зрения фундаментальных показателей российские операторы выглядят просто невероятно дешево по сравнению с иностранными компаниями. К примеру, по коэффициенту P/E (price/earnings - отношение рыночной капитализации компании к ее чистой прибыли - ITnews) МРК должны стоить дороже в шесть раз, а по показателю EV/S (enterprise value/sales — отношение стоимости компании к ее выручке - ITnews) - более чем в три раза.

По вашим оценкам заинтересовать этот сектор может как большей мерой внутреннего инвестора или же вполне возможно, что и западные инвесторы обратят внимание на этот сектор? Какое в таком случае процентное соотношения инвестиций можно ожидать?

В ближайшие месяцы возвращение спроса со стороны иностранных инвесторов маловероятно. Имеет смысл ориентироваться на внутренний инвестиционный спрос, в том числе на ресурсы различных фондов, включая пенсионные.

Насколько интересны для покупки Интернет-компании?

Сектор в целом способен сохранить высокую динамику роста, несмотря на кризис. Однако, решение о покупке должно приниматься, исходя из характеристик каждой конкретной компании - ее бизнес-модели, способности монетизировать аудиторию и т.д. Кроме того, важен фактор цены - за последний год интернет-активы подешевели более чем в два раза.